過去的一周，債券市場期現(xiàn)貨表現(xiàn)有所分化，短端現(xiàn)券表現(xiàn)延續(xù)偏強，10年期國債活躍券230004仍然在2.7%的關(guān)口附近徘徊，一方面疲弱的基本面和降息預(yù)期構(gòu)成利好，另一方面機構(gòu)對增量政策出臺的擔(dān)憂構(gòu)成利空。從市場資金面來看，伴隨銀行存款利率的調(diào)整，保險和農(nóng)商行邊際買入走強，存款向理財產(chǎn)品轉(zhuǎn)移的節(jié)奏下配置需求進一步提升。

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業(yè)內(nèi)觀點稱，機構(gòu)當(dāng)前一致看好做多短端的風(fēng)險收益比，本質(zhì)上是對增量政策的博弈。后續(xù)如果出臺增量貨幣和財政政策，貨幣政策將對短端利好，對長端的利好并不直接；而增量財政政策或者地產(chǎn)政策對短端利空有限，但對長端構(gòu)成直接利空。權(quán)衡下來，在政策博弈階段，做多短端是相對穩(wěn)妥的選擇。

行情回顧

國債期貨上周五全線大幅收跌，當(dāng)日，30年期主力合約跌0.48%，10年期主力合約跌0.32%，5年期主力合約跌0.29%，2年期主力合約跌0.07%。全周來看，30年期主力合約跌0.11%，10年期主力合約跌0.05%，5年期主力合約跌0.08%，2年期主力合約漲0.09%。

市場觀點稱，期債要突破技術(shù)阻力位，可能需要更強的利多因素催化。上周T/TF2309合約持倉量上升，移倉已進入尾聲，持倉上升意味著市場分歧度有所加大。從成交持倉比來看，上周五是全周交易情緒的高點。

銀行間現(xiàn)券表現(xiàn)優(yōu)于期債，上周10年國債活躍券230004收益率累計下行0.4BP至2.715%，10年國開活躍券230205收益率累計下行0.9BP，報2.878%。

具體而言，上周一資金面較為寬松，特別國債傳聞的擾動消退，市場情緒偏積極，當(dāng)天230004下行0.9BP；周二，增量政策的傳聞擾動市場，債市情緒轉(zhuǎn)弱，當(dāng)天230004上行0.75BP；周三，制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，跨月資金維持寬松，債市再度走強；周四，跨月后資金利率大幅下行，債市情緒延續(xù)積極；周五，市場對房地產(chǎn)調(diào)控放松的擔(dān)憂升溫，債市出現(xiàn)調(diào)整。

收益率曲線方面，上周國債10-1年期利差走擴2BPs至72BPs，國開10-1年期利差走擴1BP至74BPs，國債和國開短端利率下行幅度大于長端，曲線延續(xù)牛陡態(tài)勢。

一級市場

上周利率債發(fā)行量環(huán)比回落，且利率債到期量回落幅度更大，導(dǎo)致凈供給環(huán)比上升。數(shù)據(jù)顯示，上周新發(fā)行利率債3969億元，凈供給2178億元。

發(fā)行結(jié)果顯示，利率債招標需求延續(xù)旺盛狀態(tài)，3年期需求最為集中，3年期國開全場倍數(shù)高達7.19，農(nóng)發(fā)和口行債需求也均集中在3年期。一級招標的表現(xiàn)和二級市場相近，市場更青睞中短端，目前機構(gòu)對貨幣政策預(yù)期寬松，同時也對后續(xù)增值刺激政策存在擔(dān)憂。

上周，信用債共發(fā)行2047.27億元，較前一周2995.08億元環(huán)比下降；由于發(fā)行量下降，當(dāng)周信用債凈融資237.27億元，較前一周520.14億元環(huán)比下降。

分產(chǎn)業(yè)債和城投債來看，上周產(chǎn)業(yè)債發(fā)行規(guī)模1026.60億元，較前一周的1777.44億元環(huán)比下降；產(chǎn)業(yè)債凈融資規(guī)模環(huán)比上升，為123.15億元；上周城投債發(fā)行規(guī)模1020.67億元，較前一周的1217.64億元環(huán)比下降，城投債上周凈融資規(guī)模環(huán)比下降，為114.12億元。

海外債市

北美市場方面，上周五美債收益率多數(shù)收漲，2年期美債收益率漲16.5BPs報4.518%，3年期美債收益率漲16.1BPs報4.151%，5年期美債收益率漲15.3BPs報3.857%，10年期美債收益率漲10.1BPs報3.703%，30年期美債收益率漲7.8BPs報3.894%。

摩根士丹利投資管理公司（Morgan Stanley investment Management）固定收益部門首席投資官埃里克·斯坦（Eric Stein）表示：“有相當(dāng)多的跡象表明，經(jīng)濟正在放緩，并將繼續(xù)放緩，這將推動美聯(lián)儲暫停加息。目前緊縮力度很大，整個體系需要時間來發(fā)揮作用?！?/p>

埃里克還表示：“資本市場似乎在表明經(jīng)濟形勢良好，但美國國債收益率曲線倒掛也對經(jīng)濟衰退發(fā)出了警告，債券市場投資者預(yù)計，至少會有一些降息措施被用來提振搖搖欲墜的經(jīng)濟。”

公開市場

上周一至周五，央行分別開展了250億元、370億元、130億元、20億元和20億元逆回購操作，全周有180億元逆回購到期，公開市場累計進行了790億元逆回購操作，因此當(dāng)周凈投放610億元。

流動性基本維持平穩(wěn)，央行延續(xù)削峰填谷的操作思路，目前來看2.0%仍然是央行合意的DR007中樞。上周DR007運行在1.78-2.08%的區(qū)間，R001運行在1.42-1.88%的區(qū)間，受跨月影響資金面前緊后松。

要聞回顧

·2023年財政部將在香港特別行政區(qū)發(fā)行300億元人民幣國債。人民幣國債分四期發(fā)行，規(guī)模分別為120億元、60億元、60億元、60億元。

·美國總統(tǒng)拜登3日下午簽署一項關(guān)于聯(lián)邦政府債務(wù)上限和預(yù)算的法案，結(jié)束了近期圍繞美國可能陷入政府債務(wù)違約產(chǎn)生的不確定性。這是自二戰(zhàn)結(jié)束以來美國第103次調(diào)整債務(wù)上限。

重要數(shù)據(jù)

·國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，5月份，制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為48.8%，比上月下降0.4個百分點，低于臨界點；5月份，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)為54.5%，比上月下降1.9個百分點，仍高于臨界點。

·5月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）錄得50.9，較4月回升1.4個百分點，時隔兩個月重回擴張區(qū)間。

·人民銀行數(shù)據(jù)顯示，5月對金融機構(gòu)開展一年期MLF操作共1250億元，利率持平2.75%；5月對金融機構(gòu)開展常備借貸便利操作5.32億元，均為隔夜期。

機構(gòu)觀點

中信證券：預(yù)計下半年中美共振走弱背景下經(jīng)濟增長動能出現(xiàn)二次觸底或?qū)⒋偈关泿耪哌M一步寬松，三季度出現(xiàn)政策利率降息后或是利率觸底時點，低點或回到2.5%-2.6%區(qū)間；進入四季度到年底，隨著財政和產(chǎn)業(yè)政策加力，經(jīng)濟內(nèi)生動能或現(xiàn)回升跡象，債券市場將提前博弈經(jīng)濟底和利率底，利率或?qū)⒒厣?.8%左右。

華泰固收：下半年基本面的核心矛盾待解，內(nèi)外需難共振，避免三大循環(huán)不暢通甚至負反饋效應(yīng)，貨幣政策難緊，配置壓力仍存，債市整體風(fēng)險仍不大，但洼地減少、擁擠度提升。謹防穩(wěn)增長政策博弈、監(jiān)管政策、城投風(fēng)險等可能引發(fā)脈沖式?jīng)_擊，擇時難度更大?？臻g上，十年國債2.6%仍有心理壓力，上行空間有限。

（文章來源：新華財經(jīng)）

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