今年以來,我國M2和人民幣存款延續(xù)較快增長態(tài)勢,引發(fā)市場關(guān)注和討論。

根據(jù)人民銀行最新披露的4月金融數(shù)據(jù),截至4月末,M2、人民幣存款均同比增長12.4%,分別較上年同期高1.9個(gè)、2個(gè)百分點(diǎn)。相較而言,同期通脹指標(biāo)等宏觀數(shù)據(jù)卻明顯偏弱。

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對(duì)此,筆者認(rèn)為,近期M2和存款增速較高是多方面因素綜合作用的結(jié)果,不必過度擔(dān)憂。

首先,目前我國處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期,M2和存款的較快增長很大程度正是宏觀政策適度發(fā)力、市場主體行為變化的體現(xiàn)。

近兩年來國內(nèi)外超預(yù)期因素疊加,為了穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤,宏觀調(diào)控逆周期調(diào)節(jié)力度加大,金融體系加強(qiáng)了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持。隨著穩(wěn)增長一攬子政策陸續(xù)實(shí)施,配套資金先行到位,相應(yīng)表現(xiàn)為金融數(shù)據(jù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

具體到存款數(shù)據(jù)方面,當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)內(nèi)生動(dòng)力仍待穩(wěn)固,居民和市場主體消費(fèi)和投資信心在逐步恢復(fù)期,疫后實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)流通傳導(dǎo)、消費(fèi)需求等恢復(fù)仍有時(shí)滯,經(jīng)濟(jì)循環(huán)阻滯摩擦未消,也導(dǎo)致貨幣流通速度降低,市場主體的貨幣持有量和預(yù)防性儲(chǔ)蓄存款上升。

同時(shí),理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品資金回到了表內(nèi)也推升了M2和存款高增。隨著我國市場化利率體系和利率傳導(dǎo)機(jī)制不斷理順完善,理財(cái)打破剛兌、凈值化后,與存款利差也趨于收窄,企業(yè)和居民理財(cái)資金回流為表內(nèi)存款。這進(jìn)而導(dǎo)致了銀行資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張,M2增速較高。一季度末,資管產(chǎn)品直接匯總的資產(chǎn)合計(jì)94.7萬億元,較年初減少1.6萬億元。

其次,我國所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段也是M2和居民存款保持較高增長的重要因素。

多年來,我國經(jīng)濟(jì)一直保持中高速增長,企業(yè)投資擴(kuò)大、居民消費(fèi)增加、經(jīng)濟(jì)體量增大都會(huì)帶來貨幣需求的上升。過去十年來,我國M2年均增速為10.6%,與GDP增速基本匹配并略高1-2個(gè)百分點(diǎn),合理滿足了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的貨幣需求有。

此外,在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌階段,我國貨幣增長受金融深化過程的貨幣化影響,除GDP增長外,資產(chǎn)價(jià)格的大幅變化吸納了貨幣增長,使得通脹水平能夠基本保持穩(wěn)定。

再次,我國以間接融資為主的結(jié)構(gòu)特點(diǎn)和統(tǒng)計(jì)口徑等因素客觀上造成了相關(guān)指標(biāo)高增。

與歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體以直接融資為主的融資體系不同,我國以銀行等間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)和長期居民保持高儲(chǔ)蓄的習(xí)慣,使得貨幣和存款需求較其他經(jīng)濟(jì)體更大。

統(tǒng)計(jì)口徑方面,美歐對(duì)存款納入M2統(tǒng)計(jì)或有金額上限、或有期限方面的要求,我國則沒有類似限制,M2口徑也相對(duì)較大。

總體上,從中長期看,經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長、物價(jià)穩(wěn)定是檢驗(yàn)貨幣增長是否合理的標(biāo)準(zhǔn)和關(guān)鍵。過去十年我國實(shí)際GDP年均增速為6.2%,CPI年均漲幅在2%左右。我國貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速保持基本匹配,實(shí)現(xiàn)了較快增長和較低通脹的優(yōu)化組合。

近一段時(shí)間M2增速與通脹和經(jīng)濟(jì)增速間存在一定缺口,主要是政策效果顯現(xiàn)、需求恢復(fù)存有時(shí)滯所致。從最新數(shù)據(jù)看,3-4月住戶存款同比多增額較1-2月已明顯收窄,4月末M2增速也已較2月高點(diǎn)回落0.5個(gè)百分點(diǎn)。這也與人民銀行《2023年第一季度城鎮(zhèn)儲(chǔ)戶問卷調(diào)查報(bào)告》結(jié)論相印證。報(bào)告顯示,傾向于“更多儲(chǔ)蓄”的居民占58.0%,比上季減少3.8個(gè)百分點(diǎn),預(yù)防性儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)有所下降帶動(dòng)了M2增速環(huán)比下行。另外,由于近期資本市場穩(wěn)定、理財(cái)產(chǎn)品凈值回升,居民投資理財(cái)意愿逐步恢復(fù),部分存款流向資本市場、理財(cái)市場。

下一步隨著疫情影響進(jìn)一步消退,物流、人流進(jìn)一步暢通,消費(fèi)場景加快拓展,消費(fèi)和投資意愿回升,加之更多配套政策和改革措施積極落地,前期積累的預(yù)防性儲(chǔ)蓄有望逐步釋放為實(shí)際的消費(fèi)需求,進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)勁動(dòng)力。

當(dāng)然,要實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo),仍有賴于多重政策、多方主體的協(xié)同配合。一方面,就宏觀政策而言,應(yīng)繼續(xù)保持政策的穩(wěn)定性、連續(xù)性、可持續(xù)性,加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)。穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力,搞好跨周期調(diào)節(jié),兼顧短期和長期、經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡,既著力支持?jǐn)U大內(nèi)需,為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供有力支持,又堅(jiān)持總量適度、節(jié)奏平穩(wěn),保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配,鞏固拓展經(jīng)濟(jì)向好勢頭。各項(xiàng)宏觀政策、產(chǎn)業(yè)政策要有效提振居民和企業(yè)信心。在居民端,要通過穩(wěn)就業(yè)、提收入、優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)、拓展消費(fèi)場景等綜合手段穩(wěn)定預(yù)期;在企業(yè)端,既要通過優(yōu)化營商環(huán)境等方式穩(wěn)定民企預(yù)期,又要積極推動(dòng)完善現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系,促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí),用更具競爭力的產(chǎn)品滿足市場需求,形成復(fù)蘇的良性循環(huán),更好服務(wù)中國式現(xiàn)代化。

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