事件：

公司發(fā)布2022 年年度報(bào)告， 2022 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.58 億元（同比增長(zhǎng)25.44%），歸母凈利潤(rùn)1.64 億元（同比增長(zhǎng)6.36%），扣非后歸母凈利潤(rùn)1.56 億元（同比增長(zhǎng)8.8%）。公司全年實(shí)現(xiàn)毛利率約71.5%、凈利率約25%。

單Q4 而言，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.47 億元（同比增長(zhǎng)30.12%），歸母凈利潤(rùn)1.10億元（同比增長(zhǎng)4.69%），扣非后歸母凈利潤(rùn)1.06 億元（同比增長(zhǎng)2.96%）。

(資料圖片僅供參考)

點(diǎn)評(píng)：

扣除非業(yè)務(wù)側(cè)因素?cái)_動(dòng)，公司實(shí)際利潤(rùn)增速好于市場(chǎng)預(yù)期公司2022 年運(yùn)營(yíng)費(fèi)用（銷售+研發(fā)+管理+財(cái)務(wù)）同比增長(zhǎng)20.48%，低于收入增速25.44%，基本延續(xù)了2021 年收入增速快于費(fèi)用增速的趨勢(shì)，產(chǎn)品化能力進(jìn)一步顯現(xiàn)。

利潤(rùn)層面，我們認(rèn)為公司表觀凈利潤(rùn)受到多項(xiàng)因素?cái)_動(dòng)，實(shí)際業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)側(cè)利潤(rùn)表現(xiàn)要好于市場(chǎng)預(yù)期，具體而言：

應(yīng)收賬款壞賬損失計(jì)提比例增大（公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率仍處于正常區(qū)間），導(dǎo)致信用減值損失增加約1800 萬元；

其他收益減少1300 萬元（主要為政府補(bǔ)助，歷史年份）；公司新辦公大樓未投入使用，全年新增計(jì)提折舊約1000 萬元；若剔除以上非業(yè)務(wù)側(cè)因素影響，公司2022 年全年調(diào)整后凈利潤(rùn)為2.05 億元，對(duì)應(yīng)同比增速為40%，超過市場(chǎng)預(yù)期。

金融行業(yè)領(lǐng)先地位保持，新業(yè)務(wù)拓展順利，增長(zhǎng)空間有望打開分行業(yè)來看，公司2022 年金融、企業(yè)、政府領(lǐng)域分別實(shí)現(xiàn)收入4.45、1.38、0.74億元，分別同比增長(zhǎng)約49%、10%、-20%。其中金融領(lǐng)域增長(zhǎng)快速，主要受益于下游在數(shù)字化轉(zhuǎn)型、信創(chuàng)建設(shè)以及國(guó)密改造的多重驅(qū)動(dòng)因素下需求景氣度提升，同時(shí)公司在金融領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，收入增長(zhǎng)更加受益；政府領(lǐng)域受到政府預(yù)算縮減影響有所下滑，但公司在人社、交通、電信運(yùn)營(yíng)商、醫(yī)院、央企等重點(diǎn)行業(yè)領(lǐng)域獲得了較快增長(zhǎng)。

新業(yè)務(wù)來看，公司2022 年云安全業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)83%，伴隨云計(jì)算應(yīng)用的完善保持了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭；同時(shí)公司發(fā)布安全認(rèn)證網(wǎng)關(guān)、數(shù)據(jù)加解密服務(wù)系統(tǒng)和密碼模塊軟件、密評(píng)工具箱和流量編排等多款新產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣。

此外，公司發(fā)布公告擬收購(gòu)軍隊(duì)網(wǎng)絡(luò)安全標(biāo)的普世科技80%股權(quán)，向軍隊(duì)軍工領(lǐng)域布局，拓寬業(yè)務(wù)邊界，并于2023 年4 月14 日向上交所提交并購(gòu)重組報(bào)告書注冊(cè)稿，年內(nèi)有望落地。

2023 年業(yè)績(jī)預(yù)期向好

我們認(rèn)為公司2023 年業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望呈現(xiàn)持續(xù)向好趨勢(shì)，收入利潤(rùn)有望保持高增，主要基于以下考慮：

收購(gòu)普世科技有望年內(nèi)落地，公司在2023 年實(shí)現(xiàn)并表：根據(jù)公司公告，要求普世科技科技2023-2025 年承諾實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別不低于2950、3650、4500 萬元，同時(shí)考慮到普世科技2022 年1-10 月實(shí)現(xiàn)收入6812 萬元，全年收入有望接近億元，收購(gòu)落地有望為公司提升收入、增厚利潤(rùn)；

收入費(fèi)用剪刀差有望持續(xù)，加速釋放利潤(rùn)：公司2019-2022 年人均創(chuàng)收分別為50、71、73 萬元，考慮到公司產(chǎn)品化策略優(yōu)勢(shì)持續(xù)顯現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)公司2023 年人均創(chuàng)收有望進(jìn)一步提升；同時(shí)我們認(rèn)為公司費(fèi)用增速有望繼續(xù)保持低于收入增速，利潤(rùn)或?qū)⒓铀籴尫拧?/p>

新產(chǎn)品貢獻(xiàn)收入、政府側(cè)需求復(fù)蘇：公司2022 年落地的新產(chǎn)品有望在2023 年貢獻(xiàn)更多收入；同時(shí)政府側(cè)需求有望伴隨密評(píng)工作的推進(jìn)復(fù)蘇。

考慮到公司2022 年扣除非業(yè)務(wù)因素后好于市場(chǎng)預(yù)期，且2023 年下游需求景氣度有望維持，在不考慮收購(gòu)普世科技帶來的并表影響下，我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為8.34、10.56、13.38 億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.31、3.05、3.96 億元。參考2023 年4 月17 日收盤價(jià)，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025 年P(guān)E 分別為31/24/18 倍，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；收購(gòu)普世科技進(jìn)度不及預(yù)期；密評(píng)政策落地不及預(yù)期；政府客戶預(yù)算復(fù)蘇不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

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